Ставка, которая продолжает расти, но не может развернуться в обратную сторону
Исполнительный председатель Strategy (Nasdaq: MSTR) Майкл Сэйлор подтвердил 1 августа, что ставка дивидендов Stretch для STRC — бессрочных привилегированных акций серии A компании с переменной ставкой — останется на уровне 12,00% на август 2026 года. Акции STRC были выпущены в июле 2025 года со ставкой 9% и с тех пор росли в результате семи последовательных ежемесячных повышений, достигнув 12% для дат фиксации, начиная с 1 июля 2026 года.
Источник изображения: X
Повышения происходят по механизму «рачет» (ratchet), т. е. дивидендная ставка повышается на 0,5% всякий раз, когда цена STRC опускается ниже 95 долларов, и после запуска этого механизма повышение не может быть отменено, даже если цена восстановится. Strategy ежемесячно пересматривает ставку, чтобы вернуть цену STRC к номинальной стоимости в 100 долларов и устранить волатильность — это механизм, на который компания полагается для выпуска новых акций STRC в рамках своей программы «at-the-market» (ATM) и привлечения свежего капитала для покупки биткоинов.
STRC — один из нескольких инструментов привилегированных акций наряду с STRK, STRF и STRD, выпущенных Strategy для финансирования приобретений биткоинов без столь значительного размывания доли владельцев обыкновенных акций, как это произошло бы при выпуске дополнительных акций MSTR. Strategy также перевела STRC на график выплаты дивидендов два раза в месяц, причем первая выплата, производимая два раза в месяц, состоится 15 июля 2026 года, заменив единовременную ежемесячную выплату, которую инвесторы получали с момента запуска в июле 2025 года.
По-прежнему ниже номинала
Механизм не сработал так, как предполагалось. 31 июля акции STRC закрылись на отметке 89,46 доллара, что немного ниже предыдущего закрытия на уровне 89,50 доллара, в результате чего акции остаются примерно на 10–11 % ниже номинала даже при самой высокой дивидендной ставке в своей истории. В июне акции достигли минимума в 71,25 доллара и с середины мая не торговались по номиналу.
Конкуренция усилила давление: привилегированные ценные бумаги компании-конкурента Strive (SATA) предлагают доходность примерно 13% с ежедневными выплатами дивидендов и отсутствием базового долга, что отвлекло спрос инвесторов от STRC ещё до июньского обвала цен. Спрэд между этими двумя ценными бумагами расширился до одного из самых больших за всю историю наблюдений: акции SATA торгуются вблизи своей номинальной стоимости в 100 долларов, в то время как акции STRC значительно отстают от этого уровня.
Устойчивый дисконт вынудил Strategy приостановить выпуск новых ценных бумаг STRC в рамках своей программы ATM, что ограничивает возможности компании по дальнейшему увеличению своих запасов биткойнов с использованием этого конкретного канала финансирования.
Трудности STRC в этом году отражают волатильность самого биткоина. Привилегированные акции исторически двигались в тандеме с ценой биткоина, и ослабление базового актива затруднило для Strategy (Nasdaq: MSTR) задачу удержания цены STRC вблизи номинала даже при рекордно высокой дивидендной ставке.
Множество предупреждений
Аналитики Onramp Bitcoin предупредили, что структура с механизмом «трещотки» несет в себе долгосрочный риск, поскольку она движется только в одном направлении; генеральный директор Майкл Тангума отметил:
«Структура капитала, которая выдерживает волатильность только за счет добавления постоянных обязательств, — это структура с ограниченным количеством циклов».
25 июня юридическая фирма Rosen Law Firm начала расследование по вопросу о том, сможет ли Strategy поддерживать выплаты привилегированных дивидендов, если цена биткоина останется ниже средней себестоимости компании, составляющей примерно 75 651 долл. В дополнение к риску концентрации, розничные инвесторы владеют примерно 83%, или около 8,8 млрд долларов, находящихся в обращении акций STRC — аналитики отмечают, что эта группа более склонна к паническим продажам во время спадов, чем институциональные держатели.
Strategy создала финансовые резервы для нивелирования этих опасений. Компания располагает резервом ликвидности, покрывающим примерно 26 месяцев обязательств по выплате дивидендов и процентов, после принятия в конце июня «Концепции управления капиталом цифровых активов» (Digital Credit Capital Framework), которая санкционировала выкуп привилегированных и обыкновенных акций на общую сумму 2 млрд долларов наряду с программой монетизации биткоинов.
Эта программа позволяет Strategy продавать биткоины, когда руководство сочтёт это выгодным, при этом выручка направляется в резервы, на выплату дивидендов и выкуп акций, хотя компания подчеркнула, что не несет никаких обязательств по продаже.
Источник: cryptonews.net